Suku bunga hipotek, kartu kredit dan pinjaman usaha telah melonjak dalam beberapa bulan terakhir, bahkan ketika Federal Reserve tidak mengubah suku bunga utamanya sejak bulan Juli. Peningkatan pesat ini mengejutkan investor dan menempatkan para pengambil kebijakan dalam posisi yang sulit.
Titik fokusnya adalah pada imbal hasil Treasury AS tenor 10 tahun, yang mendasari banyak biaya pinjaman lainnya. Imbal hasil (yield) obligasi tenor 10 tahun telah meningkat satu poin persentase penuh dalam waktu kurang dari tiga bulan, dan sempat naik di atas 5 persen untuk pertama kalinya sejak tahun 2007.
Kenaikan yang tajam dan luar biasa besar ini, bersama dengan kenaikan lainnya, telah menimbulkan gelombang kejutan di pasar keuangan, membuat investor bingung mengenai berapa lama suku bunga dapat bertahan pada tingkat setinggi itu “sebelum keadaan mulai berubah secara signifikan,” kata Subadra Rajappa, Kepala Bank Sentral AS. strategi tarif di Société Générale.
Jadi apa yang terjadi?
Pertumbuhan yang kuat dan inflasi yang keras kepala
Awalnya, ketika The Fed pertama kali mulai memerangi inflasi, suku bunga pasar jangka pendek – seperti imbal hasil obligasi dua tahun – yang meningkat tajam. Peningkatan tersebut mengikuti kenaikan suku bunga pinjaman semalam The Fed, yang meningkat dari mendekati nol menjadi di atas 5 persen dalam waktu sekitar 18 bulan.
Suku bunga jangka panjang, seperti imbal hasil Treasury 10 dan 30 tahun, kurang terpengaruh karena dipengaruhi oleh faktor-faktor yang lebih berkaitan dengan prospek perekonomian jangka panjang.
Salah satu hasil paling mengejutkan dari kampanye kenaikan suku bunga The Fed, yang bertujuan mengendalikan inflasi dengan memperlambat pertumbuhan ekonomi, adalah ketahanan perekonomian. Meskipun suku bunga dengan jangka waktu yang lebih pendek sebagian besar terkait dengan apa yang terjadi dalam perekonomian saat ini, suku bunga dengan jangka waktu yang lebih panjang lebih mempertimbangkan persepsi mengenai bagaimana kinerja perekonomian di masa depan, dan persepsi tersebut telah berubah.
Dari bulan Juni hingga Agustus, perubahan pada imbal hasil 10 tahun mencerminkan perubahan Indeks kejutan ekonomi Citigroup, yang mengukur seberapa besar perbedaan prakiraan data ekonomi dengan angka sebenarnya saat dirilis. Akhir-akhir ini indeks tersebut menunjukkan bahwa data ekonomi secara konsisten lebih kuat dari perkiraan, dan seiring dengan membaiknya prospek pertumbuhan, suku bunga jangka panjang berbasis pasar seperti imbal hasil 10 tahun telah meningkat.
Jalur tarif ‘lebih tinggi untuk jangka waktu lebih lama’
Angka pekerjaan dan data belanja konsumen yang lebih baik dari perkiraan merupakan berita baik bagi perekonomian, namun hal ini membuat peran The Fed dalam memperlambat inflasi menjadi lebih rumit. Sejauh ini, pertumbuhan masih bertahan seiring dengan melambatnya inflasi.
Namun ketahanan perekonomian juga berarti bahwa kenaikan harga belum mereda secepat yang diharapkan oleh The Fed – atau para investor. Untuk mengendalikan inflasi sepenuhnya mungkin memerlukan suku bunga untuk tetap “lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama,” yang baru-baru ini menjadi mantra Wall Street.
Pada akhir Juni, investor memperkirakan sekitar 66 persen peluang bahwa kebijakan suku bunga The Fed akan berakhir tahun depan setidaknya 1,25 poin persentase di bawah tingkat sekarang, menurut CME FedWatch. Kemungkinannya telah turun menjadi sekitar 10 persen. Tumbuhnya perasaan bahwa suku bunga tidak akan turun dalam waktu dekat telah membantu menopang imbal hasil Treasury 10-tahun.
Defisit, permintaan dan “premi berjangka”
Biasanya, investor meminta lebih banyak – yaitu imbal hasil yang lebih tinggi – untuk memberikan pinjaman kepada pemerintah dalam jangka waktu yang lebih lama, untuk memperhitungkan risiko yang mungkin terjadi ketika uang mereka terikat. Pengembalian ekstra ini, secara teori, disebut “premi berjangka”.
Pada kenyataannya, istilah premi telah menjadi semacam istilah umum untuk porsi imbal hasil yang tersisa setelah bagian-bagian yang lebih mudah diukur seperti pertumbuhan dan inflasi diperhitungkan.
Meskipun jangka waktu premi sulit diukur, konsensusnya adalah bahwa premi tersebut meningkat karena beberapa alasan – dan hal ini juga mendorong imbal hasil secara keseluruhan lebih tinggi.
Defisit anggaran federal yang besar dan terus meningkat berarti pemerintah perlu meminjam lebih banyak untuk membiayai pengeluarannya. Namun, menemukan pemberi pinjaman yang mungkin ingin menghindari volatilitas pasar obligasi bisa menjadi sebuah tantangan. Ketika imbal hasil obligasi naik, harga turun. Surat utang Treasury 10 tahun yang baru diterbitkan pada pertengahan Agustus telah merosot nilainya hampir 10 persen sejak dibeli oleh investor.
“Sampai sangat jelas bahwa The Fed selesai menaikkan suku bunganya, beberapa investor akan enggan membeli,” kata Sophia Drossos, ekonom dan ahli strategi di Point72.
Beberapa pemegang obligasi asing terbesar sudah mulai menarik diri. Selama enam bulan hingga bulan Agustus, Tiongkok, kreditor asing terbesar kedua bagi Amerika Serikat, menjual lebih dari $45 miliar kepemilikan Treasury-nya, menurut data resmi.
Dan The Fed, yang memiliki sejumlah besar surat utang pemerintah AS yang dibelinya untuk mendukung pasar ketika terjadi gejolak, telah mulai memperkecil ukuran neraca keuangannya, sehingga mengurangi permintaan terhadap Treasury ketika pemerintah perlu meminjam lebih banyak lagi.
Akibatnya, Departemen Keuangan perlu menawarkan insentif yang lebih besar kepada pemberi pinjaman, dan itu berarti tingkat suku bunga yang lebih tinggi.
Apa dampaknya?
Konsekuensinya melampaui pasar obligasi. Kenaikan imbal hasil (yield) ini dibebankan kepada perusahaan, pembeli rumah, dan pihak lain – dan para investor khawatir bahwa para peminjam tersebut akan terhimpit.
Investor menganalisis laporan pendapatan untuk mengetahui bagaimana perusahaan menghadapi suku bunga yang lebih tinggi. Analis di Goldman Sachs mencatat pada awal minggu ini bahwa investor telah memilih perusahaan-perusahaan yang lebih siap menghadapi badai apa pun yang akan datang, menghindari perusahaan-perusahaan “yang paling rentan” terhadap peningkatan biaya pinjaman.
Kenaikan suku bunga membebani saham. Ketika imbal hasil Treasury naik lagi pada hari Selasa, S&P 500 tergelincir 1,4 persen. Indeks ini telah kehilangan sekitar 9 persen sejak puncaknya pada akhir bulan Juli, penurunan yang bertepatan dengan kenaikan imbal hasil.
